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近期 ，大盘在4000点附近反复震荡 ，而前期涨幅较大的科技股出现了较大幅度回调 。特别是美股的“科技七姐妹”近期多次下跌，引发不少投资者担忧：由人工智能驱动的科技行情是否面临风险？若美股科技股大幅下挫 ，是否会显著影响A股与港股的科技行情？首先需要明确的是 ，大盘突破4000点究竟意味着什么。许多人担心，市场涨至4000点后 ，结构性行情可能就此结束 ，后续将在该位置反复震荡整固。这种可能性确实存在，但这并不意味着本轮牛市的终结 。更为合理的判断是，在年底剩余的一个多月时间里 ，市场或将通过反复震荡来充分交换筹码 ，为明年的行情打下坚实基础 。
我认为，4000点之前属于牛市的上半场。在此阶段 ，科技股一枝独秀 ，其他板块表现相对低迷，结构性牛市特征明显 。今年A股整体呈现出“哑铃型 ”结构——这也是我从年初就反复强调的观点 。哑铃的一端是以银行为代表的低估值、高股息板块 ，另一端则是科技成长股。这两类资产成为今年表现最为突出的主线 。近期 ，农业银行股价创历史新高，市值跃居全市场第一 。这一现象进一步印证了“哑铃型 ”结构正日益强化。另一方面 ，科技股在今年同样表现亮眼 ，但因前期涨幅过大，必然会出现一定幅度的调整 ，但获利回吐导致的当前科技股回调现象可能并非是牛市逻辑的终结 。展望2026年 ，A股市场有望从当前的结构性牛市逐步转向全面牛市，更多板块将有机会崛起 。今年，许多传统板块被投资者戏称为“老登股” ，表现持续低迷；科技股则被称为“小登股 ”；而介于两者之间的储能 、有色 、军工、电力设备等板块 ，则被归为“中登股 ”。 我认为本轮牛市的演进规律大致表现为：市场资金率先布局“小登”板块，继而向“中登 ”板块扩散 ，最终逐步覆盖“老登 ”板块 ，体现出板块轮动趋势 。
从资金面角度也可解释这一规律 。牛市上半场，场外资金入场意愿尚不强烈 ，市场整体流动性相对有限 ，资金倾向于集中投资科技股以获取较高回报。随着市场突破4000点，牛市趋势进一步确立 ，更多增量资金开始流向“中登股” ，因其业绩预期优于“老登股 ”，故在三季报披露前后出现显著上涨。至于“老登股 ” ，尽管三季报业绩普遍不及预期 ，部分公司甚至出现较大下滑，但这更多源于周期性因素，一旦经济基本面回暖 ，这些传统板块的走势也有望企稳回升 。对于新入场的资金而言 ，投资偏好存在分化：一部分追求高成长的投资者可能继续布局弹性较大的科技龙头；另一部分风险偏好较低的资金，则更看重高股息率及传统白马股的品牌价值与稳定性 。因此 ，在2026年 ，A股市场有望迎来板块轮动加速 、行情扩散的阶段，呈现全面牛市格局。这意味着 ，无论是科技股还是传统板块 ，都将拥有各自的机会，只是上涨的时序与幅度有所不同 。我认为 ，本轮行情是一轮慢牛长牛 ，可能将持续两到三年，甚至可能延续三至五年 。在慢牛长牛格局下 ，投资者更容易获得稳健回报。相比之下 ，快牛疯牛往往涨跌剧烈，许多投资者难以把握节奏，上涨时来不及布局 ，下跌时又损失惨重 。
近期 ，关于“牛市能否拉动消费 ”的讨论较为热烈 。我一直坚持认为，一轮健康的牛市是提振消费最有效的手段之一 ，也是当前破局的关键。有观点引用李迅雷老师的研究指出 ，股市并不能直接拉动消费 。其依据是过去几轮牛市结束后，上证指数又重回3000点以下 ，多数投资者实际亏损 ，财富并未真正增加，反而因财富向少数人集中而抑制了整体消费倾向 。但是这一结论基于历史“牛短熊长 、指数归零 ”的特定背景。而本轮慢牛长牛的核心特征在于：市场上涨后 ，便不会再轻易回到3000点下方 。假设本轮牛市最终站稳4000点以上 ，相较于此前3000点的底部，整体投资者财富仍将提升 。即便个体表现分化 ，有人盈利 ，有人亏损，但作为一个整体，居民金融资产实现了净增长。若未来市场在此基础上继续向上拓展空间 ，便可形成持续的财富效应 ，进而有效促进消费信心与支出。这正是慢牛行情对实体经济的重要反哺作用 。还需指出，上证指数作为综合指数 ，样本数量持续扩容 ，成分股中既包含业绩增长的公司，也纳入了大量业绩承压甚至下滑的企业 。由于上涨个股对指数的拉动作用 ，常被下跌个股的拖累效应所抵消 ，这种内部对冲使得指数整体上行幅度相对有限。相比之下，深证成指每半年调整一次 ，实现优胜劣汰 ，更能反映经济转型成果与优质企业表现 。尽管如此，过去十年上证指数整体仍处于低估状态 。因此 ，脱离3000点底部区域、站上4000点 ，是值得期待的合理目标。
临近年底，市场波动可能加大，部分投资者选择获利了结 ，导致成交量阶段性萎缩、震荡加剧 ，这属于正常现象 。从投资策略看，在4000点之前的牛市上半场 ，仓位可以聚焦于高股息板块或科技成长股；进入下半场后 ，板块轮动或将加快，“小登股” 、“中登股 ” 、“老登股 ”均可能有机会 ，配置需更加均衡 ，可以避免过度集中，如此进可攻、退可守 。在当前关键指数关口 ，多空分歧加大 ，信心尤为重要。建议投资者保持信心，相信这轮慢牛长牛行情将是未来重要的财富增长机遇 。最后 ，建议大家积极学习价值投资理念 ，坚持做优质公司的股东，或通过配置优质基金参与市场，力争分享中国经济转型升级与资本市场发展的长期红利 。
（作者系前海开源基金首席经济学家 、基金经理）
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