招商证券发布研报称 ，光大环境（00257）计划回A股上市以拓展业务并优化资本结构。公司现金流自2024年起显著改善并转正
，受益于补贴回收加速及降本增效措施，各板块盈利稳健增长 。维持公司2025-2027年归母净利润预期33.37 、35.64
、38.31亿港元 ，同比增长-1%、7% 、7%；当前股价对应PE分别为9.1x
、8.5x、7.9x
，维持“增持 ”评级。

　　招商证券主要观点如下：

　　公司拟发行股份回A上市

　　光大环境于11月14日发布公告称，拟发行人民币股份不超过8亿股 ，即不超过发行后股本的11.52%
，并于深交所上市
。本次募集资金拟用于发展主营业务及补充一般营运资金，在当前国内垃圾焚烧市场进入存量竞争阶段的背景下 ，公司或将通过拓展海外市场带来业务新增量。

　　现金流自2024年起转正，补贴回收加速

　　2024年
，公司实现自由现金流约40亿元，自2003年以来首次实现现金流转正 。2025年上半年 ，公司运营及财务收入占主营收入比重提升至87%
，同比+10pct
。随着公司资本开支持续降低，以及收入结构不断优化 ，预计公司现金流将不断改善。同时
，公司下属的光大绿色环保于2025年7-8月收到可再生能源电价附加补助资金20.64亿元，回款提速也有望进一步保障现金流充裕性 。

　　降本增效成果显著 ，分红提升+回A预期驱动价值重估

　　公司环保能源板块2025年上半年贡献集团应占盈利25.67亿港元（+12%）
，主要受益于公司推动多项降本增效措施，核心运营指标持续改善 ，带动毛利同比上升；水务板块贡献集团应占盈利4.09亿港元（-4%）
，相对稳健
。绿色环保板块贡献集团应占盈利1.39亿港元（+30%），盈利大幅增长主要系公司通过精细化管理举措提升运营质效及盈利。公司2025年上半年分红比例达到42% ，同比+7pct 。本次募集资金有望为公司拓展新项目提供资金支持，同时优化公司资本结构
，叠加现金流改善和分红提升预期，公司有望迎来价值重估
。

　　盈利预测与估值

　　垃圾发电业务进入运营成熟期 ，公司资本开支下行
，现金流状况有望进一步改善。在国内垃圾焚烧增长空间有限的情况下，公司积极拓展海外业务 ，今年上半年落实2个乌兹别克斯坦垃圾发电项目
，出海有望成为未来主要增长点；污水提标改造下水务板块盈利能力有望提升；积极采取降本增效措施，绿保板块盈利水平有望持续改善 。维持公司2025-2027年归母净利润预期33.37 、35.64、38.31亿港元 ，同比增长-1%
、7%、7%；当前股价对应PE分别为9.1x 、8.5x
、7.9x
，维持“增持 ”评级
。

　　风险提示

　　项目进展不及预期、补贴回收不及预期 、行业竞争加剧等。