文章来源：智通财经网

　　一直享有华尔街资本、政治背书与机构资金三大引擎同时点火，近来比特币却意外熄火了。

　　智通财经注意到 ，在10月份突破12.6万美元后
，比特币大幅下跌，一度抹平了2025年的全部涨幅 ，直至周一亚洲早盘才趋于稳定 。在原本被认为将巩固比特币合法性的这一年
，其价格却从历史高点大幅回落
。

　　华尔街已然入场，交易所交易基金正将加密货币带入主流投资组合 ，特朗普政府也全面拥抱加密货币。

　　然而市场还是退缩了——速度快 、力度大
、且无明显诱因 。数据显示
，比特币总市值已从10月份的高点暴跌了约6000亿美元。波动在加密货币市场本属常态
。但这一次的不同之处在于信念消散的速度之快，以及能够站得住脚的解释少之又少。

　　交易大厅和社交媒体上 ，焦虑情绪正在蔓延 。交易员们反复查看旧的图表
，重新拾起熟悉的理论，急切地寻找买家
。由于没有关于比特币行为模式的传统华尔街范本——没有稳定的相关性 ，没有经过验证的风险框架——一些人便回归到他们最熟悉的模式：四年减半周期。

　　减半事件是指，按照设计
，大约每四年比特币的供应增长会减半 。从历史上看，这会刺激投机性繁荣 ，随后是痛苦的崩盘
，并且由于矿工（运营支撑网络的强大计算机的人）往往会在价格恶化时抛售持仓，这种繁荣与崩盘常常存在滞后性
。

　　本周期的减半发生在2024年4月。随后价格在今年10月见顶 。这大致符合旧的节奏
。但随着资金雄厚的买家塑造市场 ，这个模式是否依然适用已不再明确。

　　Bitwise Asset Management 首席投资官马修·霍根表示：“零售加密货币市场的情绪非常糟糕
，市场可能仍存在一些下行空间 。
”

　　他相信明年价格会上涨，“市场担心四年周期可能重演 ，他们不想再经历一次50%的回调
。投资者正通过退出市场来抢先规避这种风险。”

　　部分损失反映了宿醉效应和市场疲惫 。散户资金在高点追涨加密货币相关股票时受损。随后在10月初
，贸易紧张局势意外升级，恰逢杠杆率高企 ，引发了强制平仓
。结果是：市场预期过高
，信念不足，一旦情绪转向 ，市场便过于脆弱，无法承接抛压。

　　而这一切
，正发生在支持加密货币的叙事看似最为强劲的时候 。ETF在年中吸引了数百亿美元资金，将比特币重塑为一种宏观对冲工具
。

　　美国总统特朗普的亲加密货币政策承诺带来更多上行空间。但资金流入停滞了 。一些长期持有者套现离场
。而像 Strategy Inc． 这样的代表性公司 ，其股价现在已接近其持有的比特币价值——这表明信念已不再能带来溢价。

　　加密数据公司 Nansen 的分析师杰克·肯尼斯表示：“在现阶段
，比特币的交易更类似于一种嵌入机构投资组合的宏观资产，对流动性、政策和美元动态做出反应 ，而不是对机械可预测的供应冲击做出反应 。 ”

　　尽管机构化的讨论很多
，但市场交易仍然凭感觉
。而目前的感觉很糟糕。风险偏好已经逆转 。山寨币今年跌幅惨重
。特朗普带来的提振并未使加密货币免受宏观拖累——也未能使其免受与人工智能 、稳定币和预测市场等新投机宠儿的竞争冲击。

　　BI高级大宗商品策略师迈克·麦格隆表示：“在黄金和股票价格接近历史高点之际，比特币却是‘风险资产冰山的一角 ，并且正在融化’ 。我预计比特币和大多数加密货币会继续下跌。”

　　市场基础结构依然完好
，而且自特朗普胜选以来，比特币涨幅依然可观
。但对于一些预期年底能达到20万美元的资产来说 ，近期的下跌令人失望。如果比特币在拥有政策支持
、主流采用度不断提高和金融基础设施完善的情况下都无法实现突破——那何时才能突破？

　　BI的ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯表示
，在这一点上，或许是交易员对历史重演的紧张情绪“促使四年周期发生 ” 。

　　他补充道 ，另一方面，“典型的节奏可能会被稍微打乱
，或者被永久打乱
。”

　　加密货币做市商 Caladan 的研究主管德里克·林表示，2017年和2021年的比特币牛市行情不仅仅是之前减半事件的结果 ，更是“一个更强大、更根本的驱动因素：全球流动性
”的结果。他补充说
，随着美国政府停摆结束，这种流动性可能会回归 。