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记者丨彭新
编辑丨朱益民
在以国产供应链切换叠加AI算力扩张的新一轮半导体周期里 ，中芯国际（688981.SH）成为市场焦点 。
三季度 ，这家中国大陆最大晶圆代工厂交出了一份颇为亮眼的财报：收入23.82亿美元，同比增长9.7%、环比增长7.8% ，净利润约1.92亿美元 ，同比增长28.9%；折合8英寸标准逻辑的月产能首次突破百万片，产能利用率升至95.8%，逼近满产。
但与订单满手的现实形成鲜明对比的是 ，中芯国际对四季度和明年的口径明显克制——收入仅预期环比持平到增长2% ，毛利率预期下调至18%~20% 。
在国产供应链切换红利加速兑现 、全球存储芯片价格步入超级周期的当下，中芯国际究竟在担心什么？
国产供应链切换 ，产能利用率超预期
中芯国际三季度的增长 ，首先归功于“国产供应链切换”这一主引擎的强劲发动 。
在11月14日的业绩电话会上，中芯国际联合首席执行官赵海军指出 ，增长的核心驱动力来自客户向国产供应链的切换。财报数据显示 ，三季度中芯国际来自中国区客户的收入占比已高达86.2%，较二季度的84.1%进一步提升。
“三季度来自中国区客户的收入绝对值环比增长了11% ， ”赵海军在电话会中强调 ，“尤其是国内消费电子客户在加速替代海外供应链，给我们创造了增长机会 。 ”
中芯国际正是这股浪潮的最大承接晶圆代工厂商之一 。赵海军表示 ，在国内产业链切换迭代的过程中 ，中芯国际和客户一起抓住了机会，成为稳定供应商，使得现有和可预测的未来订单获得可持续性保障。
除了国产切换这一长期利好 ，客户补库存需求则是推动三季度业绩的另一只手 。
赵海军给出解释 ，第一，许多客户此前出于对加征关税的预期 ，提前将产品运至海外 ，导致国内备货不足 。如今，这些客户宁可要冒一点风险 ，也要多备一些货 ，以应对国内市场份额的争夺，尤其是模拟类 、功率类、大电流类的产品。
第二 ，汽车和工业领域的情绪正在反转 。赵海军指出 ，此前汽车和工业供应商情绪低落，持续消耗库存 。而当前库存已经消耗完毕回归安全水位 ，并且普遍预计明年行业将修复 ，因此均开始补库存。
双重因素下，中芯国际的各项运营数据也随之攀高 。
三季度，中芯国际整体产能利用率高达95.8% ，环比增长3.3个百分点 ，不仅是2022年二季度以来的新高，也高出中芯国际此前预期3个百分点 。赵海军称 ，公司产线整体仍处于供不应求的状态。
高企的产能利用率 ，直接对冲了新产能折旧带来的压力，成为毛利率超预期的最大功臣 。三季度 ，中芯国际毛利率达到22.0% ，环比提升1.6个百分点 。
“三季度的产能利用率比我们预期要高出3个百分点，这个影响是最大的。”中芯国际财务负责人吴俊峰在电话会上对投资者解释 ，“产能利用率的提升 ，抵消了折旧增长对毛利率的压力影响。 ”
值得注意的是，三季度业绩的增长伴随着产品组合的显著调整 。财报显示 ，来自消费电子的收入占比从二季度的41.0%大幅提升至43.4%；而智能手机品类则从25.2%下降至21.5% 。
赵海军解释这一变化称 ，这是公司在产能供不应求情况下的主动调配。部分手机的订单，如PMIC（电源管理芯片），其总量和价格早已确定 ，便将其推迟了 ，以便优先支持模拟电路 、存储等急单 。其次，智能手机的CIS（图像传感器） 、LCD Driver（显示驱动芯片）等领域竞争激烈 ，供应商众多 ，终端手机厂商会平衡各家份额，因此具有季节性起伏 。
而消费电子的增长则是“全面的 ”。赵海军举例称 ，无论是智能音箱里的处理器、电动自行车强制安装的Cat.1定位芯片 ，还是TWS耳机 、Wi-Fi等产品，中国供应商的份额都在全面增长 。“中国厂商的迭代速度非常快 ，新产品多 ，国内的消耗量也大 。
满产下指引偏谨慎，存储超级周期成为双刃剑
尽管三季度业绩强劲 、订单满手 ，但中芯国际给出的四季度指引却显得异常“保守”：预计四季度收入环比持平至增长2% ，毛利率则将下滑至18%至20%区间。
在“满产 ”与“保守 ”之间的巨大反差，揭示了公司管理层对未来的谨慎判断 。而这一谨慎的核心变量，直指正在席卷全球的“存储芯片超级周期” 。
2025年下半年 ，受AI算力需求对HBM（高带宽内存）产能的“虹吸效应 ”影响 ，传统DRAM和NAND Flash的产能受到挤压。根据多家市场研究机构的数据，存储芯片自2025年二季度以来价格持续反弹 ，进入四季度更是涨势凶猛 。SK海力士、三星等巨头已通知客户 ，2025年四季度DRAM和NAND合约价将上调20%至30% 。SK海力士甚至在近期的法说会上宣布，2026年的芯片产能已基本售罄。
一场由AI驱动的存储超级周期已然降临。但这对于中芯国际这样的逻辑代工厂而言 ，却可能是一把“双刃剑 ” 。
赵海军表示 ，存储涨价对逻辑代工的两大致命影响：其一是供应链无法配套的风险 。对于终端厂商而言，存储芯片是产品关键物料 ，如果无法确保DRAM和NAND的足额供应 ，他们自然会减少对PMIC、CIS 、MCU和显示驱动等其他配套芯片的采购，而这些芯片 ，正是中芯国际的主力产品。实际上 ，四季度是消费电子晶圆代工的传统淡季，开工情况反映的是明年第一 、二季度的需求预期，在这种不确定性下 ，终端厂商对来年的生产规划都相对保守” 。
其二是成本挤压压力 ，存储芯片价格的暴涨，正在挤压终端产品的利润空间 。“手机的价格并不期待能够上涨 ， ”赵海军直言 ，“客户就希望别的芯片售价能够降低，来平衡存储器价格上涨。 ”
这意味着 ，即使中芯国际的产线处于满载 ，其客户芯片设计公司也正面临来自下游终端厂商手机、汽车 、家电厂商的巨大降价压力 。为了保住市场份额，芯片设计公司不得不压缩利润 ，这股压力最终会传导至晶圆代工厂 。
“也会使得行业的竞争更加厉害。”赵海军说 。这一定程度解释了 ，为何中芯国际在产能供不应求的同时，却对四季度的毛利率给出了下滑的指引 。
除了存储周期带来的外部压力 ，中芯国际内部的成本压力也在同步上升。财报显示 ，中芯国际三季度资本开支为23.94亿美元，今年前三季度累计资本开支已达57亿美元 。在电话会上，中芯国际重申全年的资本开支将与去年约73亿美元的水平“差不多或者略高” 。
赵海军解释称 ，此前受地缘政治影响 ，许多设备采购被搁置。近期这些问题解决，设备开始集中到货。这些新设备在四季度和明年一季度将陆续投入生产 ，随之而来的是巨额的折旧 。
“四季度还会受到折旧增加对毛利率的压力的影响 。 ”吴俊峰明确表示。
赵海军判断 ，2026年中国晶圆制造业的产能扩充速度只会增高，不会降低 。一方面是存储供不应求 ，另一方面是逻辑芯片的自主创新需求向好 。但他也承认 ，行业的竞争会永远存在。
“我们现在要把三件事做好， ”赵海军说 ，“第一 ，提供有性能 、有质量的技术和服务；第二，开发的产品平台是定制化的 ，有特色 ，不是通用的技术；第三，在成本、反应速度 、迭代速度上都能够比别人早一点 、快一点 。”
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