上周市场整体上呈现出冲高回落的走势
。在连续放量大涨之后，开始出现获利回吐 ，出现一波调整
，特别是前期涨幅比较大的一些热门题材股跌幅也比较大。这轮行情我认为是一个慢牛长牛行情，而不是快牛疯牛行情 ，这也是我多次给大家强调的观点 。一旦市场涨幅过快
，就会积聚风险，特别是成交量逼近历史新高 ，释放了比较大的做多动能
，而部分恐高投资者会选择获利了结。因此在前几个交易日A股日成交量放大到历史次高时，我也给大家提示了风险 ，短期可能会出现一定的回调
。另外一个调整信号是近期两融余额的快速增长，创出历史新高
，突破23000亿大关。10年前行情最高点时，两融余额是22700亿 。两融余额的上升一方面反映了投资者交投意愿的活跃 ，另一方面也透露出短期调整的危险信号
。当然
，如果从杠杆率来看，即两融余额除以流动市值来看 ，现在还远远没有到当年5000点时的占比。当前流通市值已经比2015年增长很多
，根据测算，现在两融余额占流通市值的比重不到3% ，而十年前行情高点时占比是4.27% 。此外当时有大量的场外配资
，场外配资的量可能是场内配资的两倍以上，按此测算当时的杠杆率还会更高
。因此当前这波调整应该还是上涨过程中的正常调整 ，远没有到泡沫化严重或杠杆率过高而出现连续下行的情况。从沪深300市盈率来看
，大约是13.6倍左右，中证A500指数的市盈率在16倍左右 ，所以市场整体估值泡沫相对可控 。但从局部来看，一些被爆炒的科技股存在估值较高的压力
，也有获利回吐的需求，一些个股短期翻倍甚至涨了好几倍
。

　　就像一年有春夏秋冬四季一样 ，行情也会有上涨周期和下行周期的差别
，但我们要从短期和长期两个维度来分析，从短期来看 ，市场有调整的压力；但长期来看
，慢牛长牛行情有深刻的逻辑支持：首先是政策的支持，要想提振消费 ，现在最好的方式就是推动一轮牛市
，让3亿股民 、7亿基民赚到钱。大家赚到钱后，自然会去消费 ，但如果股市仅仅是短期脉冲式上涨
，只有一轮就结束，那对提升消费没有任何意义 ，像去年9月24号之后，大盘一周上涨了1000点
，随后是长达三个月的调整，这对消费只有短期效果 ，长期没有效果 。所以现在需要一轮持续2~3年以上的慢牛长牛行情
，才能真正扭转投资者的悲观预期，带动消费回升 ，进而促进经济的复苏
。资本市场不仅是经济的晴雨表
，也是推动经济增长的一个重要引擎，我将其比作拉动经济增长的第四辆马车。第二 ，从资金流动来看
，各路资金流入资本市场的动力依然较强 。例如，从传统行业 ，特别是产能过剩行业退出来的资本
，需要找到出口。通过资本市场投资增值实现转型是较为容易的方式，而实业跨行业转型太难 ，鲜有成功的案例
。其次，居民存款的余额已经攀升四五年
，今年存款利率非常低，这些存款也需要找到投资出口。中国家庭资产除了买房之外 ，另一重要的财产性收入来源就是股票和基金 。过去居民储蓄的大转型方向是楼市
，但现在楼市整体低迷，成交较少 ，房价上涨预期改变
，因此居民存款的转移方向或将逐步流入股市，因此楼市搬出的资金也有望成为股市的援军
。此外 ，债市资金流出也会影响股市。我国债券市场已有长达三年的牛市
，现在可能逐步回落 。随着稳经济政策逐步落地，经济数据不断改善 ，投资者对未来的预期变好
，这将提升权益资产的估值水平，减少对债市的配置
。再者 ，外资对中国资产的信心逐步增强，尤其是在硬件和软件方面的突破。今年阅兵展出了大量高精尖装备
，既提升了国际地位，也让全球资本对中国资产更有信心 ，推动中国资产的价值重估 。

　　在前期市场上涨时
，大家情绪过于亢奋，我给大家提示了风险
。快速上涨可能会导致快速回落；在市场下跌时 ，大家要调整心态
，不要被短期的下跌吓到。市场的大趋势依然向上，这要求大家在投资时保持良好的心态 。我总结了八个字：“不以涨喜 ，不以跌悲
”
，这借鉴范仲淹在《岳阳楼记》中的名言：“不以物喜，不以己悲”
。市场的涨跌就像潮水 ，有起有伏
，高低轮回，这是正常的现象。巴菲特的老师格雷厄姆曾说过：“股票短期是投票机 ，长期是称重机 ”，股价短期的波动难以避免
，但长期来看，股价与经济长期趋势
、行业发展规律和个股业绩的增长密切相关 。因此 ，我们更多应该关注大的趋势
，而非短期波动。在市场放量大涨时，我多次提示短期调整的风险 ，但这种调整不会持续太久
，也不会太深
。因为场外资金很多踏空了，上一轮行情等待入场 ，一旦调整深了
，这些资金会开始布局。然而一些前期涨幅较大的个股，获利回吐的压力较大 ，可能会下跌较快
，盈亏同源也是市场的规律 。

　　这一次，市场的大趋势不会被破坏 ，因为政策上仍然大力支持资本市场，包括7月30日中央政治局会议
，以及近期证监会主席吴清多次强调要巩固资本市场的良好开局，这其实就是要维持市场的上升势头 ，因此大方向不会改变
。当前市场处于震荡调整期
，建议大家多看少动，逢低布局一些被错杀的优质股票或基金 ，抓住下一个行情的机会。整体来看
，经济出现一定复苏、政策大力支持 、资金流入市场这些背景下，市场中长期的上行趋势大概率不会改变 。因此 ，大家需要信心和耐心
，等待这一轮调整完成，迎接下一轮上涨机会
。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家
、基金经理）