天风研究

　　本轮牛市来看 ，周期股也同样维持较为稳健的超额
，但并未相对大盘走出一段独立行情
。通过四象限定位我们发现筛选出单季度（25Q2）的行业格局变动方向，其中有色 、化工的营收增速
、ROE环比变动较好 ，具备较好的基本面特征。

　　核心结论：

　　牛市主线风格“强者恒强
”
，但周期风格后半段易有所表现 。复盘大类风格在06-07年以及14-15年牛市的整体表现，可发现在聚焦主线之外 ，周期风格在大盘整固后的后半段相较大盘亦有明显超额。本轮牛市来看
，周期股也同样维持较为稳健的超额，但并未相对大盘走出一段独立行情
。通过四象限定位我们发现筛选出单季度（25Q2）的行业格局变动方向 ，其中有色、化工的营收增速 、ROE环比变动较好，具备较好的基本面特征。

　　牛市主线风格“强者恒强”
，但周期风格后半段易有所表现 。复盘大类风格在06-07年以及14-15年牛市的整体表现，也可发现主线风格“强者恒强 ”
。而在聚焦主线之外 ，我们发现
，周期风格在牛市前半段表现只能说稳健，而在大盘整固后的后半段相较大盘亦有明显超额。本轮牛市来看 ，周期股也同样维持较为稳健的超额
，但并未相对大盘走出一段独立行情 。

　　究其原因，我们判断 ，牛市初期资金更偏好少数高景气赛道（无论是07-08年的金融板块还是14-15年的成长板块）
，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升 ，而周期股又具备低估值
、高贝塔的属性
，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，具备成为博弈牛市延续筹码的特质
。

　　通过四象限定位我们发现筛选出单季度（25Q2）的行业格局变动方向 ，其中有色、化工的营收增速 、ROE环比变动较好，具备较好的基本面特征。

　　有色板块的金属新材料、小金属处在第三象限
，即经历一段出清后“开始企稳好转”的位置；能源金属启动稍晚，但也可见企稳迹象 。

　　化工板块的化学制品
、塑料也同样在第三象限 ，即经历一段出清后“开始企稳好转
”的位置；非金属材料正经历从第二象限向第三象限的转变
。