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今年美的中国市场的重大变革就是全面向零售转型。
文|《中国企业家》记者 梁宵
编辑|米娜
图片来源|受访者
8月29日，美的集团发布了2025年中期业绩报告：上半年营业总收入2523亿元 ，同比增长15.7% ，实现归母净利润260亿元，同比增长25% ，平均下来 ，相当于一天净赚近1.5亿元 。
但对于很多资本市场的投资者来说，包括美的在内的家电股的“赚钱”能力还不够令人满意 。目前 ，国内家电上市公司的市盈率都不高 ，拿港股来说，美的集团的动态市盈率在13上下（A股11上下） ，低于“港股十巨头”的平均数（高盛集团此前提出“中国民营企业十巨头 ”的说法 ，后来也被称为“港股十巨头 ”，美的位列其中）；今年以来（截至9月2日） ，美的集团（H股）股价累计涨幅20% ，同期香港恒生指数涨幅为27%，两相对比，也能看出资本市场对美的未来增长空间的保守和犹疑。
“我们最近股价表现不如大盘 。美的属于比较稳健的股票 ，股价波动不大；在当前市场比较好的情况下 ，投资者可能会选择成长更快的（股票） 。”美的集团董事会秘书高书在接受《中国企业家》采访时表示，“我们认为公司估值被低估了 ，所以才会进行回购操作。 ”
今年初 ，高书加入美的，此前在中金投资银行部担任董事总经理 。尽管是“空降 ” ，但她对美的的了解由来已久：最早的接触在2013年 ，她作为投行“新手”参与了美的集团在A股的整体上市；12年后，已经成为投行“老手 ”的高书 ，全面负责美的集团赴港上市 ，最后的融资规模刷新了过往三年港股IPO的纪录 。在高书看来，如今的美的与十几年前相比已经不可同日而语 ，但在很多人眼中 ，美的依然还是个传统的家电公司。
而国内家电市场早已是红海一片，在多个家电品类中都占据“数一数二 ”地位的美的，要想再向前一步 ，一条路是“卷自己”。2025年美的在内部进一步强化的“简化之战 ”以及自我颠覆的DTC（直面消费者）渠道改革 ，都是针对成本和效率的不断优化：2025年上半年，美的的净利润率进一步提升到10.6% ，2024年同期这个数字是9.5% 。
另一条路则是“向上走”“向外走 ” 。2025年上半年 ，美的“COLMO+东芝 ”双高端品牌整体零售额同比增长超过60%，OBM（自有品牌）收入达到智能家居海外收入的45%以上 ，从数字上来看 ，美的这两项业务同比提升显著，但考虑到原有基数不大 ，绝对规模尚且有限。
“家电行业和钢铁 、水泥行业一样有生命周期 ，美的现在一是把自身家电业务的周期改造得更平缓一些，通过业务模式变革、高端结构调整以及往海外走等方式延长第一条曲线的发展周期 ，同时推动第二条曲线to B业务和家电行业形成完美的衔接 ，形成‘增长接力’的态势 。”美的集团董事长兼总裁方洪波在2024年度股东大会上表示 。
B端业务，是美的现在更想讲好的故事，财报中也透露出这样的心思：2024年年报开始 ，美的集团对营业收入构成表中的统计口径做了调整 ，大类还是智能家居（to C）和商业及工业解决方案（to B）两部分，前者不再分类展示 ，后者首次列明了不同业务板块的各项指标 ，包括新能源与工业技术 、智能建筑科技 、机器人与自动化以及其他业务。
“希望能更清晰地展现美的B端业务的价值 。”高书说 。整体披露的情况下，2023年 ，美的的机器人、自动化系统及其他制造业的整体毛利率仅有23.71% ，远低于消费电器的33%；分类披露之后，美的的优势业务得以凸显 ，比如其中的智能建筑科技 ，2025年上半年毛利率为29.33%，为所有业务中最高 ，超过了智能家居的28.52%。
高书同时透露 ，在三大to B板块之外，今年美的把医疗和物流的战略地位进一步提升，to B业务正式划分为五大板块；此外 ，物流板块的安得智联已向港交所提交IPO申请 ，有望成为美的体系内第一家真正分拆上市的子公司，未来将借助资本市场和产业整合的契机 ，通过并购的方式进一步做强 。
并购也是美的一直以来的增长推进力之一：通过收购东芝家电收获了专利和海外市场 ，通过收购库卡切入到工业机器人的新赛道，通过收购合康新能 、科陆电子增强了新能源的布局 。新董秘的投行背景 ，甚至曾让外界猜测是美的加速并购的一个信号 ，高书否认了其中的联系，但她也表示：美的一直在寻找并购机会 ，尤其是B端业务 ，而人形机器人等前沿产业，更是“积极关注 ”的目标领域。
希望打造“全球化科技集团 ”的美的正在努力撕掉“传统”标签 ，增加“科技 ”含量：5年前提出从“产品领先 ”战略转为“科技领先”战略 ，2022至2024年，美的在研发上的投入总计超过430亿元，2025年上半年再次刷新 ，研发投入同比增长14% ，达到88亿元；2025年，美的自研的人形机器人美罗已经正式上岗 ，而它就职的美的荆州洗衣机工厂 ，也刚刚通过了全球首个智能体工厂的认证——方洪波曾直言“美的还没有建立起护城河 ”，但几位接受采访的美的高管也指出：技术有望成为美的未来的竞争利器 ，“AI应用领域甚至可以与互联网公司一较高下 ” 。
如果说 ，这是美的野心蓬勃的未来，而现在 ，科技美的的故事才刚刚开了个头 。
美的股价增长为何低于大盘？未来的并购方向有哪些？业务分拆有何进展和计划？就这些市场关注的问题 ，美的集团董事会秘书高书接受了《中国企业家》的专访。
“全面向零售转型”
《中国企业家》：很多家电企业感到今年增长压力很大，美的会怎样去应对？
高书：得益于国补 ，今年上半年整个行业有所增长 ，随着补贴边际效果减弱，未来行业是会有压力的。
这是国内市场的现状，不过海外还有很大增长空间 ，去年美的外销已经占到to C业务的46% ，未来还会进一步提升 。从全球市场来看，美的的份额也就5%左右 ，而且有竞争力的全球型玩家已经不多 ，未来不管是从效率，还是研发投入来看 ，中国企业的优势都更大 ，美的还是有信心能争取到更多全球份额，所以我们to C的重点是海外 ，而且要做OBM（自有品牌） 。
对比来看 ，B端应该会比C端增长潜力更大。
《中国企业家》：B端增长也主要来自海外吗？
高书：要看不同产业 。比如智能建筑板块，有近一半的收入在海外 ，我们上半年收购了欧洲一个品牌——ARBONIAAG旗下的气候部门ARBONIA Climate ，会与2016年收购的意大利中央空调品牌Clivet形成协同，未来这个板块的策略是“中国-欧洲双主战场 ”；对于库卡来说，2024年中国市场的收入占比只有20%多 ，现在（2025年上半年）已经到了近30% ，相比全球，中国市场未来增速会更快 。
《中国企业家》：刚才说的是增量 ，而在存量市场 ，互联网公司的增长势头越来越强，美的如何与之竞争？
高书：各家企业都各有优势 ，我们也在向互联网公司学习 ，比如说他们的轻资产模式，我们也考虑在一些生活电器的品类上采用；另外他们的营销也值得我们学习。
今年美的中国市场的重大变革就是全面向零售转型 ，现在我们也在赋能美的的小B经销商 ，帮他们开店 、做门店引流、培训店员，希望他们跟美的做生意能更简单 ，可以专注做好零售；除此之外 ，我们也做了很多事情去强化品牌认知 。以前，我们的传统门店更多开在家居卖场，但未来要吸引更多年轻人 ，就要在更有年轻流量的地方 ，开出多种不同形态的门店终端，比如在不同的消费场景中植入美的产品 ，增强与消费者之间的互动 。
“B端业务尚未赢得市场估值”
《中国企业家》：在很多投资人看来 ，美的的市盈率不高，A股11左右 ，港股13左右 ，针对资本市场的表现，美的采取了哪些措施？
高书：最近美的股价表现确实不如大盘 ，当前的一个股价水平 ，我们觉得是被低估的。
今年美的也加大了股东回报力度，一个是现金分红 ，去年（2024年）现金分红率接近净利润的70%（每10股分红35元） ，今年我们也是首次推出了中期分红（每10股分红5元）；另一个是股东回报更加多元化，今年已经推出了两期回购计划，分别为15亿元~30亿元（用于股权激励）和50亿元~100亿元（不低于70%用于回购注销） 。
有些个人投资者打电话给我们 ，质疑管理层因为想回购 ，所以不希望股价涨，其实并不是这个逻辑 ，恰恰是因为我们认为公司估值被低估 ，用公司现金回购注销对全体股东是更有利的；如果公司估值在合理水平，实施现金分红可能会更好 。从财务报表上来讲 ，注销可以增厚EPS（每股收益） ，是资本市场常见的一种市值管理方式，尤其是境外资本市场。
《中国企业家》：美的的回购操作还会继续？
高书：我们目前是在探索多元化的股东回报方式 。对于A股市场来说 ，回购注销的方式并不常见 ，大家更习惯于现金分红，所以我们也会综合判断回购后的市场反馈和表现 ，不排除把回购注销作为常态化的增强股东回报的方式 。
《中国企业家》：你们认为美的股价被低估的原因是什么？
高书：在很多投资者看来 ，家电板块属于防御型股票，股价很稳，波动较小 ，而在目前市场比较好的情况下 ，他们更愿意去关注成长更快的股票，所以家电股普遍表现没有那么突出。
对于美的来说 ，大家还是简单地把它当作一个传统的白电企业 ，而没有看到我们在to B板块的业务潜力——后者会享有更高的估值。当然，很大程度上也是因为美的B端业务板块没有像家电主业那样赢得数一数二的市场地位 。
基本面始终才是最核心的 ，所以对我们来说 ，还是要寻找第二增长曲线，把to B做大 ，其实今年已经有一些分析师开始注意到美的B端的估值了 ，因为我们去年（2024年）B端收入首次突破了千亿元，2024年A股上市公司收入超过1000亿元的公司也就100多家 。
《中国企业家》：不过美的to B业务的毛利率并不高。
高书：to B整体上的数字是这样 ，不过各个业务板块差别比较大 。比如智能建筑科技板块就是集团毛利率最高的板块（2024年数据：30.17%）；新能源和工业技术这个板块又分成两部分 ，新能源赛道目前利润率很薄，但是同比来看已经有所提升，比如今年上半年合康新能的利润相比去年同期增长了733% ，利润增速快于营收增速 ，且现金流远超利润 。工业技术板块，新能源汽车零部件因为前期研发投入高 ，刚刚达到盈亏平衡 ，后期利润会有所体现；机器人与自动化的利润目前相对较低，主要是因为有些核心零部件还处于研发爬坡阶段 ，现在我们在减速机 、大电机等方面已经陆续有所突破 ，未来to B业务整体的利润率会有极大的改善。
除了这三大板块，今年我们把医疗和物流也提升到一个业务板块的高度 ，所以现在to B业务就是五大板块 ，定位更清晰了 。另外，从2024年年报开始 ，我们把财务报表做了一些调整 ，将to B三大板块的业绩情况分列了出来——既然希望市场对我们进行分类估值，也需要把B端的财务数据展现得更加清晰 。
“大的并购目标尚未出现 ”
《中国企业家》：考虑到你的投行背景，外界猜测美的要进一步加速并购 ，是这样吗？
高书：其实没有什么关系。美的一直在看各种并购机会 ，今年也做了不少，除了刚刚提到的ARBONIA ，还有东芝电梯（中国）的股权 ，C端还收购了德国品牌TEKA，家用空调领域收购了喜德瑞的中国业务 。
不过相对于我们集团来说 ，这些并购体量都是比较小的 ，目前在全球范围内，也很难再出现像库卡那种体量的并购标的 。
《中国企业家》：下一步并购的方向是什么？
高书：C端来看 ，我们会持续看细分市场内具有品牌价值和渠道资源的公司 ，补齐我们在一些国家和细分领域覆盖不足的地方，引入市场增量。未来美的的发力重点在B端 ，并购也会更多围绕to B五大板块展开 。
《中国企业家》：回到市值的问题 ，整体上市的多元化公司，估值一般都会小于分拆之和，美的如何推进分拆操作？
高书：其实从A股分拆政策一出来（2019年底颁布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》） ，我们就试着做了一些业务拆分 ，但最后没有成功；现在也在推进其他分拆，比如智慧物流板块的安得智联已经向香港联交所申报 ，如果顺利的话 ，有望成为我们集团第一家分拆上市的公司 。
《中国企业家》：合与分的逻辑是什么？
高书：合与分还是围绕美的当下的战略，比如美的过去也吸并了A股上市公司小天鹅以及香港上市平台威灵 ，目的就是理顺集团内部业务架构 ，加强内部协同。
从拆出公司的角度来看，首先得符合监管要求 ，同时分拆后能有独立发展的能力和增长空间。比如安得智联 ，主要业务是生产物流的端到端解决方案，跟集团传统的主业有区别；去年安得不到200亿的收入规模 ，如果在集团报表内 ，大家很难注意到，但其实它过去几年的增速以及ROE（净资产收益率）水平都是超过集团的 。另外，中国的生产物流集中度还很低 ，未来可能有行业整合的机会 ，独立上市平台可以更好地借助资本市场和产业整合的契机，通过并购的方式进一步做强 。
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