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2025-09-02
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中金发布研报称 ,由于新车盈利承压,下调中升控股(00881)2025/2026净利润35.1%/38.1%至24.64亿元/30.80亿元。当前股价对应2025/2026年14.3倍/11.2倍市盈率 。考虑到公司积极调整品牌矩阵,该行维持跑赢行业评级和18.00港元目标价 ,对应16.0倍2025年市盈率和12.6倍2026年市盈率,较当前股价有12.0%的上行空间。公司公布1H25业绩,1H25收入773.22亿元,同比-6.2%;归母净利润10.11亿元 ,同比-36.0%。受新车业务终端折扣加大影响,1H25业绩低于该行预期 。
中金主要观点如下:
收入结构持续优化,售后业务增长稳健
1H25营业收入773.22亿元 ,同比-6.2%。分业务看,新车销量同比-1.7%至22.9万台,收入同比-4.7%至579.31亿元 ,新车业务受终端折扣加大影响,增速及单车收入承压。从结构上看,新车品牌结构调整 ,AITO品牌贡献1.1万辆增量,豪华品牌销量占比提升至62.3% 。二手车销量同比+9.6%至11.1万台,收入同比-27.0%至60.2亿元 ,主要受政府以旧换新政策影响,大量长车龄旧车拉低单车收入;售后服务收入同比+4.4%至114.45亿元,主要受益于入厂台次增长及平均单台产值上涨。在行业深度调整阶段,稳健的售后业务优势有效对冲了新车市场压力。
盈利承压但现金流改善 ,运营效率稳步提升
1H25毛利率为5.4%,同比-0.5ppt,主要系市场竞争加剧 ,新车业务毛利亏损加剧;分业务看,新车销售毛损同比+20.0%至23.88亿元,二手车销售毛利同比-58.4%至2.57亿元 ,售后服务毛利同比+8.1%至54.41亿元 。公司期间费用率保持稳定,销售/管理费用率分别同比+0.3ppt/+0.1ppt至4.4%/1.4%。1H25经营活动现金流净额达人民币59.48亿元,同比大幅提升103.3% ,运营效率改善。随着新车销售结构优化及主要合作主机厂进入新产品周期,该行认为公司盈利有望修复 。
中长期增长动能明确,战略布局深化
豪华车客户基盘持续扩大 ,活跃客户数达454万名,同比增长15.2%,渠道网络深度优化,上半年新增57家经销店及20家维修中心 ,其中48家为豪华品牌。往前看,随着行业内对非理性竞争的规范要求提升,该行预计车辆终端售价有望趋稳 ,叠加德系豪华品牌新一代产品如奥迪A5L、奔驰CLA陆续上市,业务有望迎来修复。
风险提示:新车业务竞争持续加剧,二手车推进不及预期。
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